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事件概述
2026H1公司收入/净利润/经调整净利10.48/1.68/1.69亿元，同比增长14.3%/11.1%/11.1%，处于业绩预告中线。净利增速低于收入增速主要由于非经常性损益影响，剔除其他收入及其他收益、其他经营开支、金融资产减值损失后归母净利为2.3亿元，同比增长23.2%。
2026H1公司合同负债为6.27亿元，同比增长6.81%，增速放缓。
公司拟派发2026中期股息0.18港元，对应分红率70%，年化股息率11.5%。此外公司计划下半年回购注销3000万股，占比3.54%。
分析判断:
高中扩招导致全日制复习收入下滑，员工人数高增为未来业务发展提供动力。（1）分业务看，2026H1公司素质教育/辅导项目/全日制复习/教辅资料销售收入分别为8.62/0.98/0.85/0.03亿元，同比增长+19.4%/+10.1%/-15.9%/+150.5%，全日制复习收入下滑主要受高中扩招影响，且业务场地变化产生赔偿及资产损失约760万元。（2）截至报告期末，公司共有5120名员工，同比增加42.54%，较25年末增加352名、增长7.4%，主要是业务扩张下的师资与运营储备。报告期内公司重点加大校长人才培养力度，通过校招与社招双渠道拓宽校长储备来源，配套系统化培养体系，构建校长人才梯队，为未来规模化拓展储备核心管理力量。（3）区域上，广州报读人次稳步上升、市场根基巩固，佛山延续高速增长，深圳经前期调整优化后报读人次同比显著增长，上半年新设江门分校，大湾区网络扩张至广州、深圳、佛山、珠海、东莞、江门。26年7月1日，公司以60万元现金代价完成收购广州睿实、广州拓途、广州翔阳三家公司100%股权（关联方交易），用于进一步拓展综合素养业务。（4）公司全面推进「ALL IN AI」战略，持续在教学研发及管理、市场营销、营运管理、人才招训及培养等各个业务环节推进AI应用，取得了阶段性成果。在教学上，公司自主研发的‘卓越教育大模型’于2026年6月23日正式通过国家生成式人工智能服务备案，围绕‘师－机－生’教育新模式，持续对核心教学系统‘鲸准教’进行AI化升级，并打磨出一系列AI工具赋能老师提高教学效率。
26H1净利率下降主要由于其他收益及其他收入下降，金融资产减值亏损及其他经营开支上升。（1）2026H1公司毛利率/归母净利率分别为45.2%/16.0%,同比提升0.1/-0.5PCT，管理费用率/财务费用率同比下降1.35/0.19PCT；公允价值变动收入占比下降0.1PCT、金融资产减值亏损占比增加0.6PCT、其他收入占比下降0.5PCT、其他收益占比下降1.4PCT、其他经营开支占比下降0.4PCT。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，我们预计下半年公司收入增速可能放缓，主要受行业价格战竞争加剧影响；且由于公司提前储备校长储，净利增速可能低于收入增速。（2）长期来看，大湾区市场空间广阔，广州市占率仅5%、仍有份额提升空间，深圳、佛山市场占有率仅1%，具备翻倍潜力。下调公司26-28年营收预测22.84/26.16/30.02亿元至21.05/23.99/27.20亿元；下调公司26-28年归母净利预测3.56/4.05/4.55亿元至3.27/3.88/4.49亿元对应下调持26-28年EPS 预测0.42/0.48/0.54元至0.39/0.46/0.53亿元，26/08/20收盘价3.14港元，对应26 - 28 PE为7/6/5X（1港元=0.88元人民币），维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；网点扩张不及预期的风险；学费提价及学生招生不及预期的风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险。
证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；
发布日期：2026-8-20；
《卓越教育集团2026半年报点评：剔除一次性影响后净利+23%，高分红持续》
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